Trong tuần 29, 2022 (Từ ngày 11/07/2022 đến ngày 18/07/2022), theo dữ liệu on-chain, thị trường Bitcoin đã giảm nhẹ trong tuần này, mặc dù trước đó nó đã tăng từ 18.999 USD lên mức cao nhất tuần là 21.596 USD.  Điều này diễn ra sau một phản ứng đầy biến động trên khắp các thị trường vào đầu tuần, khi lạm phát CPI của Mỹ đạt mức cao nhất trong bốn năm là 9,1%. Ngoài ra còn có một bối cảnh đầy thách thức là tình trạng bất ổn dân sự ngày càng gia tăng, giá năng lượng tăng và sự khan hiếm tài nguyên ở nhiều quốc gia trên thế giới.

Trong bối cảnh này, thị trường Bitcoin và thị trường mã hóa đã trải qua một trong những cú sốc giá nặng nề nhất và giảm nhanh nhất trong lịch sử. Quá trình này đã loại bỏ rất nhiều đòn bẩy dư thừa khỏi hệ thống và khiến giá Bitcoin xuống dưới Giá thực tế (cơ sở chi phí ước tính của những người nắm giữ BTC).

Tuần này, GFS sẽ xem xét cấu trúc thị trường Bitcoin hiện tại, thông qua việc phân tích lỗ chưa được thực hiện (đồng tiền nắm giữ/held coins) và những khoản lỗ đã thực hiện (đồng tiền đã chi tiêu/spent coins) bởi các nhóm nhà đầu tư khác nhau. Mục tiêu nhằm đánh giá xem mức độ áp lực bán có tương tự hay không so với mức thấp nhất trong chu kỳ thị trường giá xuống trước đó. Những công cụ này có thể giúp hình thành khả năng và xác suất cho sự hình thành đáy thị trường giá xuống khoảng $20k.

Thị trường tạo đáy và tích lũy? 

Để bắt đầu phần này, trước tiên chúng ta sẽ xác định ý nghĩa của Giá thực hiện và Giá chưa thực hiện:

• Giá thực hiện (đồng coin đã chi) là sự chênh lệch giữa giá trị của đồng coin tại thời điểm xử lý và tại thời điểm mua lại trên chuỗi. Ví dụ: một nhà đầu tư mua 0,5BTC với giá $40k và sau đó rút nó khỏi một sàn giao dịch. Sau đó, nhà đầu tư mua lại nó để bán với giá $20k. Ở đây, họ có 0.5 * ($20k – $40k) = -$10k tiền lỗ thực hiện. Vậy, số tiền lỗ đã thực hiện của nhà đầu tư BTC này là 10.000 USD.
• Giá chưa thực hiện (đồng coin chưa chi) là chênh lệch giữa giá trị hiện tại của đồng xu và giá trị tại thời điểm mua lại trên chuỗi. Trong ví dụ trên, nếu nhà đầu tư vẫn giữ 0,5BTC và giá đang giao dịch ở mức $21k, họ sẽ giữ khoản lỗ chưa thực hiện là 0.5 * ($21k – $40k) = -$9.5k

Giá thực tế là một trong những mô hình on-chain Bitcoin được công nhận rộng rãi nhất và thường được coi là giá mua lại trên chuỗi (cơ sở chi phí) của nguồn cung Bitcoin. Nó hiện đang được giao dịch ở mức $22,092, so với giá giao ngay hiện tại là $21,060, khiến nhà đầu tư Bitcoin trung bình chịu mức lỗ chưa thực hiện là -4,67%.

Biểu đồ dưới đây cho thấy các chu kỳ giảm trước đó đã tạo đáy và thiết lập phạm vi tích lũy như thế nào bên dưới Giá thực tế. Thời gian dành dưới Giá thực tế dao động từ 7 ngày vào tháng 3 năm 2020 đến 301 ngày vào năm 2015.

Nếu chúng ta loại trừ tháng 3 năm 2020 (một sự kiện chớp nhoáng), thời gian trung bình dành dưới Giá thực tế là 197 ngày, so với thị trường hiện tại giá BTC dưới giá thực tế chỉ mới trải qua được 35 ngày.

Chúng ta có thể hình dung tổng lợi nhuận/lỗ chưa thực hiện trong mạng Bitcoin bằng cách lấy tỷ lệ giữa giá thị trường và giá thực tế, tạo ra tỷ lệ MVRV.

• Tỷ lệ MVRV cao (> 1,0 🟠) cho thấy mức lợi nhuận chưa thực hiện lớn hơn được giữ trong hệ thống. Trong lịch sử, các giá trị vượt quá 3.0 đã báo hiệu thị trường tăng giá quá nóng.
• Tỷ lệ MVRV giảm (🔵) có nghĩa là giảm khả năng sinh lời trong hệ thống. Đây là kết quả của cả việc BTC giảm (MV thấp hơn) và cả việc phân phối lại đồng coin, khi các nhà đầu tư chốt lời và bán các đồng coin mua được với giá rẻ hơn cho người mua mới với giá cao hơn (RV cao hơn). Có thể thấy sự phân kỳ giảm giá lớn giữa ATHs tháng 4 và tháng 11 năm 2021 là kết quả của cơ chế này (được hiển thị bằng màu xanh lam).
• Tỷ lệ MVRV thấp (<1,0, 🔴) cho thấy giá thị trường thấp hơn giá mua lại trung bình của các nhà đầu tư on-chain. Đây là điển hình của thị trường gấu giai đoạn cuối, và thường liên quan đến việc hình thành đáy và tích lũy.

Tỷ lệ MVRV hiện đang giao dịch ở mức 0,953 (-4,67% lỗ chưa thực hiện), không sâu bằng mức trung bình 0,85 (-15% lỗ chưa thực hiện) đã thấy trong các chu kỳ giảm trước đó. Điều này có thể có nghĩa là giảm thêm và / hoặc thời gian hợp nhất là cần thiết để thiết lập đáy. Tuy nhiên, nó cũng có thể báo hiệu rằng mức độ hỗ trợ của nhà đầu tư lớn hơn đang tồn tại trong chu kỳ giảm này.

🔔 Ý tưởng cảnh báo : MVRV phá vỡ trên 1,0 sẽ báo hiệu Giá đang phá vỡ trên Giá thực tế, cho thấy sức mạnh thị trường tiềm năng.

Ngoài Giá thực tế, chúng tôi có một số mô hình định giá trên chuỗi hỗ trợ có xu hướng thu hút giá giao ngay trong giai đoạn cuối của thị trường gấu.

• Giá Delta ($14,215, 🟤) là một dạng của mô hình định giá kết hợp ‘nửa cơ bản, nửa kỹ thuật’. Nó được tính bằng chênh lệch giữa Giá thực tế và Giá trung bình mọi thời đại.  Trong quá khứ, mức giá Delta được xem là đáy của thị trường gấu.
• Giá cân bằng ($ 17,554, 🔴) lấy chênh lệch giữa Giá thực tế và Giá được chuyển nhượng (giá tính theo thời gian). Đây có thể được coi là một dạng của mô hình ‘giá trị hợp lý’, xác định sự khác biệt giữa những gì đã được thanh toán (thực hiện, cơ sở chi phí) và những gì đã được chi tiêu (được chuyển giao).

Cả hai mức thấp nhất của thị trường gấu 2015 và 2018 đều được thiết lập với một bấc ngắn hạn giảm xuống Giá Delta (vùng xanh). Tuy nhiên, cả hai phạm vi tích lũy đã dành phần lớn quá trình hình thành đáy để giao dịch giữa Giá cân bằng (phạm vi thấp) và Giá thực tế (phạm vi cao) như được hiển thị bằng màu xanh lam.

🔔Ý tưởng cảnh báo : Giá phá vỡ dưới $17,545 sẽ báo hiệu sự phá vỡ dưới Giá cân bằng và thị trường tiềm ẩn sự suy yếu.

Phân phối lại BTC: Lỗ chưa thực hiện

Để hình thành đáy cần có dấu hiệu của sự biến động lớn trong khoản lãi và lỗ chưa thực hiện. Đây là kết quả của việc “từ bỏ” và phân phối lại đồng coin cho những người mua mới, những người hiện ít nhạy cảm hơn với sự biến động của giá Bitcoin.

Do đó, chúng ta có thể bắt đầu bằng cách chỉ cô lập những đồng tiền có khoản lỗ chưa thực hiện (người mua chu kỳ 2021-22), để tính toán giá trị USD tổng hợp của chúng. Với thị trường giao dịch từ $ 17,6k đến $ 21,8k, Tổng lỗ chưa thực hiện dao động trong khoảng – $165 tỷ đến – $198 tỷ.

Lưu ý rằng tổng số lỗ chưa thực hiện trong thời kỳ ATH sau tháng 11 lớn hơn nhiều so với giai đoạn từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2021, ngay cả khi giá ở mức 29 nghìn đô la (được hiển thị bằng 🔵). Đây là kết quả của việc phân phối lại đồng coin trong và sau cuộc biểu tình từ tháng 8 đến tháng 11 và cũng là cơ chế tạo ra sự phân kỳ MVRV giảm giá.

Điều này nói chung xác nhận rằng cuộc biểu tình từ tháng 8 đến tháng 11 gần giống với cuộc biểu tình ‘cứu trợ thị trường con gấu’, hơn là sự phục hồi của thị trường tăng giá.

Biểu đồ dưới đây cho thấy tổng số lỗ chưa thực hiện này, theo tỷ lệ vốn hóa thị trường hiện tại, để chuẩn hóa cho quy mô. Ở đây, chúng ta có thể thấy rằng tổng số lỗ chưa thực hiện tương đương với khoảng 55% vốn hóa thị trường, lớn hơn vào tháng 3 năm 2020 và không khác về mức độ với mức thấp nhất của thị trường gấu năm 2018.

Xu hướng giảm dần của số liệu này (thể hiện bằng 🟢) trong suốt hành động giá theo kiểu tích lũy chủ yếu đi ngang, là dấu hiệu của việc cải thiện khả năng sinh lời của chủ sở hữu:

• BTC được bán trong các sự kiện đầu cơ và được mua bởi những người mua có sở thích thời gian thấp hơn.
• Tổn thất chuyển đổi từ chưa thực hiện thành hiện thực
• Do đó, BTC được định giá lại thành một cơ sở mới và chi phí thấp hơn, với một chủ sở hữu mới.

Khi giá bắt đầu tăng, những đồng tiền mới mua được này chuyển từ việc nắm giữ một khoản lỗ chưa thực hiện sang một khoản lợi nhuận chưa thực hiện, thường bắt đầu lại chu kỳ tăng giá.

Kiểm tra tổng nguồn cung BTC về lợi nhuận có thể củng cố lập luận này. Khi giá giảm xuống còn $17,6k , tổng khối lượng 9,216 triệu BTC đang giữ một khoản lỗ chưa thực hiện. Tuy nhiên, sau khi đầu cơ vào ngày 18 tháng 6, một tháng hợp nhất và giá tăng lên $21,2k, khối lượng này đã giảm xuống còn 7,680 triệu BTC.

Điều này cho thấy rằng 1,539 triệu BTC đã được giao dịch lần cuối (có cơ sở chi phí) trong khoảng từ 1$17,6k đến $21,2k. Điều này cho thấy rằng khoảng 8% nguồn cung lưu hành đã được chuyển nhượng trong vùng giá này.

Chúng tôi cũng có thể kiểm tra các đồng coin nắm giữ lợi nhuận chưa thực hiện, lần này thông qua lăng kính của Người nắm giữ dài hạn và ngắn hạn. Chúng ta có thể thấy rằng tất cả các mức thấp nhất của thị trường gấu trước đây đều đạt đến điểm mà thực tế là không có Người nắm giữ ngắn hạn nào kiếm được lợi nhuận, vì thị trường giảm xuống thấp hơn giá mua của họ.

Đối với sự phục hồi mạnh mẽ của thị trường, các nhà phân tích có thể theo dõi xem liệu khối lượng STH trong lợi nhuận có tăng nhanh chóng nếu giá tăng ra khỏi phạm vi hợp nhất hay không. Một sự kiện như thế này đã xảy ra sau mỗi sàn thị trường gấu lớn (màu xanh lá cây), khi các nhà đầu tư đầu tư vốn, chuyển tiền của họ cho những người mua mới, với cơ sở chi phí thấp hơn và do đó ít nhạy cảm hơn.

Sự đầu cơ sâu : Tổn thất được thực hiện

Để một sàn thị trường được thành lập, các nhà đầu tư Bitcoin thường cần trải qua một sự kiện đầu cơ trên phạm vi rộng. Điều này có tác dụng đẩy hết người bán ra biên còn lại, và ép buộc người bán, tạo ra sự áp lực bán một cách hiệu quả.

Tháng 5 và tháng 6 năm 2022 đã chứng kiến ​​hai sự kiện như vậy, bao gồm sự sụp đổ của Terra và khi giá BTC giảm xuống dưới ATH chu kỳ 2017 vào ngày 18/06 kéo theo chuỗi sự kiện phá sản của 3AC và Celsius. TXét trong khoảng thời gian 30 ngày, những sự kiện này gây ra tổng số lỗ thực tế là $27,77 tỷ và $35,5 tỷ. Như được hiển thị, những thứ này làm lu mờ bất cứ thứ gì được nhìn thấy trong lịch sử trên cơ sở USD.

Điều tương tự cũng có thể nói về khoản lỗ bằng BTC, lớn đến mức chúng ta phải nhìn lại năm 2011, khi BTC giao dịch dưới mức $3, để tìm một khoản tương đương. Một khối lượng BTC đơn giản là đáng kinh ngạc bị khóa trong khoản lỗ được thực hiện từ tháng 5 đến tháng 7, với $538k BTC đã được chi tiêu trong sự cố LUNA và 480 nghìn BTC khác đã được chi tiêu vào ngày 18-tháng 6.

Cấu trúc của số liệu aSOPR cũng hiển thị nhiều điểm tương đồng với các sự kiện đầu cơ thị trường gấu. Khi khả năng sinh lời giảm (màu xanh), các nhà đầu tư bắt đầu chốt lỗ ngày càng lớn, cho đến khi thời điểm đầu cơ thác cuối cùng (màu đỏ) diễn ra. Thị trường cuối cùng đạt đến sự cạn kiệt của người bán, giá bắt đầu phục hồi và nỗi đau của nhà đầu tư bắt đầu giảm bớt (🟢).

Sự phục hồi của aSOPR trở lại (và lý tưởng là trên 1,0) sẽ giúp củng cố các quan sát ở trên, rằng việc đầu cơ hoàn toàn đã diễn ra, quá trình tích lũy đang được tiến hành và thị trường đang phục hồi tốt.

🔔 Ý tưởng cảnh báo : aSOPR khi SMA 14 ngày phá vỡ trên 1,0 báo hiệu sự quay trở lại chi tiêu có lãi và thị trường tiềm năng phục hồi.

Tỷ trọng khối lượng chuyển nhượng trong lợi nhuận cũng có cấu trúc thị trường tương tự như các mức thấp nhất của thị trường giá xuống trước đây. Trong giai đoạn đầu tư năm 2015 và 2018, hơn 58% khối lượng chuyển nhượng đang nhận ra lỗ và động lực đã bị nén lại sau nhiều tháng hành động giá giảm.

Khi thị trường bắt đầu chạm đáy, tỷ lệ khối lượng BTC lớn hơn có cơ sở chi phí thấp hơn và chi tiêu không còn bị chi phối nhiều bởi việc bán hàng hoảng loạn và / hoặc người bán ép buộc.

Hiện tại, 54% khối lượng chuyển nhượng đang bị lỗ (46% lợi nhuận), rất gần với mức thu hồi 2015/18. Tương tự như aSOPR, sự phục hồi trở lên của chỉ số này sẽ cung cấp tín hiệu rằng người bán có thể đã cạn kiệt và quá trình phục hồi có thể đang được tiến hành.

🔔 Ý tưởng cảnh báo : Phần trăm khối lượng chuyển nhượng trong lợi nhuận trên đường EMA 90 ngày phá vỡ trên 48% sẽ báo hiệu sự phục hồi của lợi nhuận và sức mạnh thị trường tiềm năng.

Tác động đến động lực nguồn cung

Tiệp theo, chúng tôi sẽ kiểm tra các sóng HODL được Realized Cap để vạch ra sự phân bổ của tài sản USD được lưu trữ trong Bitcoin, theo các nhóm tuổi khác nhau. gồm 2 nhóm: BTC được nắm giữ từ 3 tháng trở xuống và nhóm còn lại là từ 3 tháng trở lên.

Tổng giá trị USD được nắm giữ trong nhóm BTC từ 3 tháng trở xuống đang trong xu hướng giảm và hiện đã giảm xuống dưới 20%. Điều này mô tả hai hiện tượng:

1. Các đồng coin được nắm giữ lâu hơn  phần lớn đã làm chậm chi tiêu của nhà đầu tư, nếu không thì các dải tuổi trẻ hơn này sẽ tăng lên (như trường hợp của các thị trường tăng giá, khi các nhà đầu tư dài hạn chốt lời). Đây là một tín hiệu của sự tin tưởng HODLer cao.
2. các nhà đầu tư dài hạn đang dần tích lũy BTC và lưu trữ trong một khoảng thời gian nhất định. Sau khoảng thời gian đó, nhóm nhà đầu tư này sẽ đưa chúng ra thị trường (như đã thấy trong WOC 27 với các khoản rút tiền trao đổi lớn trong lịch sử ).

Cuối cùng, kiểm tra nhóm đồngcoin nắm giữ lâu, chúng ta có thể thấy hình ảnh phản chiếu, nơi hơn 80% tài sản USD hiện lâu hơn 3 tháng (được mua trước khi LUNA sụp đổ). Xu hướng này tiếp tục gia tăng, được thúc đẩy mạnh mẽ bởi các khung 6m-1y và 1y-2y. Xu hướng này vẫn tiếp tục gia tăng, được thúc đẩy mạnh mẽ bởi các khung thời gian từ 6 tháng đến 2 năm.

Một lần nữa, điều này có rất nhiều dấu hiệu cho thấy áp lực bán Bitcoin trên thị trường đang dần cạn kiệt.

Kết luận và Tóm tắt

Thị trường Bitcoin đã điều chỉnh mạnh mẽ và nhanh chóng vào năm 2022, được thúc đẩy bởi đòn bẩy vượt mức và rất nhiều người bán và thanh lý bị ép buộc. Trong khoảng thời gian tương đối ngắn 7 tháng, BTC đã giao dịch từ ATH, tất cả các cách tương tự như đáy của thị trường gấu.

Trong phần trên, chúng tôi đã khám phá cấu trúc thị trường hiện tại thông qua lăng kính Lỗ chưa thực hiện và đã thực hiện, tìm kiếm các tín hiệu về sự cạn kiệt áp lực bán. Qua đó chúng ta cũng đã thấy được mối tương quan giữa thị trường hiện tại và các mức thấp nhất của thị trường gấu trong quá khứ.

Trong bối cảnh bất ổn kinh tế vĩ mô và địa chính trị vô cùng thách thức,  Bitcoin vẫn được rất nhiều nhà đầu tư lâu năm tin tưởng và việc tạo đáy của nó thực sự có thể đang được tiến hành.

Nguồn: Glassnode