Tổng quan
Cuộc chơi của ETH vẫn tiếp tục khi ETH phá vỡ mức giá 3.000 đô la và đi kèm với điều đó là sự hứng thú tiếp tục xoay quanh các NFTs, cũng như việc triển khai thành công EIP-1559 trong Hard Fork ở London được kích hoạt vào tuần trước. Các dữ liệu On-chain trên DeFi hiện cho thấy cũng đã tăng lên, phần lớn được thúc đẩy bởi sự ra mắt và gây chú ý xung quanh việc liên tục ra mắt các bộ sưu tập mới của NFTs.
Trong bài viết hôm nay chúng ta sẽ cùng khám phá
- Các hiệu ứng ban đầu của EIP-1559 sau khi ra mắt.
- Khám phá các mô hình định giá tương đối cho các token quản trị.
- Đi vào định giá mã token toàn bộ bằng các dữ liệu on-chain.
EIP-1559 ra mắt
EIP-1559 có hiệu lực kể từ ngày 5 tháng 8.
Dự án thực hiện các thay đổi quan trọng đối với thiết kế phí giao dịch mạng Ethereum. Một phần phí mạng ETH, được gọi là BASEFEE, hiện đã bị loại bỏ thay vì được trao cho các thợ đào. Dự án với mục tiêu chia phí giao dịch trên Ethereum thành mức phí cố định và phí thưởng (tips), mức phí cố định được thuật toán dựa trên khối lượng giao dịch trên chuỗi. Nếu lượng giao dịch tăng mức phí cố định sẽ tự động tăng theo tỷ lệ khối lượng giao dịch, và ngược lại sẽ giảm theo tỷ lệ khối lượng giao dịch giảm. Đồng thời, nhằm giảm sự lạm phát, mức phí này sẽ bị đốt và không trao vào tay của miners.
Khi hoạt động trên chuỗi tăng lên, người dùng trả nhiều phí giao dịch hơn và do đó, nhiều ETH bị đốt hơn. Do đó, cơ chế này đã chuyển đổi hoạt động kinh tế trên chuỗi khối Ethereum thành sự khan hiếm ETH. Kể từ khi ra mắt EIP-1559, mức đốt / khối trung bình là khoảng 0,71 ETH / khối. Điều này có nghĩa là tỷ lệ phát hành hiệu quả của nguồn cung ETH đã chậm lại 36%.
Trong những trường hợp đặc biệt về nhu cầu không gian khối cao, việc phát hành ETH ròng có thể lại trở nên giảm phát, khi lượng ETH bị đốt cháy nhiều hơn số lượng được phát hành. Cần lưu ý rằng theo lịch trình phát hành Proof-of-Work hiện tại, sự giảm phát đó bắt buộc mức sử dụng mạng lưới phải cao hơn đáng kể so với mức được sử dụng hiện tại
Đối với 80.000 ETH được phát hành từ ngày 5 đến ngày 10 tháng 8, 28,4 nghìn nguồn cung trước đó đã được đốt thông qua cơ chế đốt phí giao dịch EIP-1559.
Và điều đó là hoàn toàn có thể khi sự giảm phát thông qua cơ chế đốt phí EIP-1559 sẽ tốt hơn về mặt cấu trúc so với lúc mới phát hành. Một số trường hợp khối giảm phát ròng được khai thác. Trong các môi trường sử dụng cao và đặc biệt là sau khi chuyển đổi sang môi trường phát hành thấp hơn Proof-of-Stake. Điều đó là hoàn toàn có thể khi sự giảm phát thông qua cơ chế đốt phí EIP-1559 sẽ tốt hơn về mặt cấu trúc so với lúc mới phát hành.
Cũng có một lập luận được đưa ra rằng EIP-1559 làm cho áp lực bán ròng giảm, vì nguồn cung tăng cao với tỷ lệ thấp hơn, các mã thông báo hiện tại ít bị pha loãng hơn và nhu cầu nắm giữ mã thông báo ETH tăng lên. Các công ty khai thác cũng được khuyến khích nhiều hơn khi nắm giữ một tỷ lệ phần trăm ETH được khai thác trong quá trình chuyển đổi tiến gần hơn đến Proof-of-Stake và việc nắm giữ ETH chuyển thành số lượng trình xác thực.
Một lưu ý thú vị là chỉ số thay đổi vị trí ròng cho các sàn giao dịch. Nó cho thấy dòng tiền ra khá mạnh trong suốt tháng 7 khi giá ETH được giao dịch quanh mức 2.000 đô la. Dòng tiền ra đã chậm lại trên quy mô tương đối, tuy nhiên vẫn tăng so với các chỉ tiêu lịch sử. Vẫn chưa có tác động đáng chú ý đến các luồng trao đổi sau EIP1559, tuy nhiên đây là một số liệu cần theo dõi.
Khám Phá Các Chỉ Số Định Giá Mã Tokens
Giá token trên toàn hệ sinh thái Ethereum cũng đã tăng trong vài tuần qua. Sẽ rất hữu ích khi trong bối cảnh điều kiện thị trường hiện tại nhà đầu tư lùi lại và suy nghĩ về cách người ta có thể xác định giá trị bất đối xứng trong các mã token quản trị. Mục đích là để xác định các mã token có thể bị định giá thấp hơn so với các chỉ số cơ bản cốt lõi và việc sử dụng trên chuỗi của chúng.
Giá trị bị khoá vs sự định giá
Bắt đầu từ phân tích đơn giản nhất có thể, chúng tôi có thể so sánh tỷ lệ tổng giá trị bị khóa (TVL) trong một giao thức với vốn hóa thị trường của mã token. Mặc dù chỉ riêng TVL sẽ là thước đo sẽ không đủ về việc áp dụng, tính hiệu quả và giá trị tương lai của giao thức, nhưng nó có thể là một số liệu hữu ích để hiểu hành động giá ngắn hạn đến trung hạn. Nhiều người theo dõi TVL vì nó có một loại tác động phản xạ đến giá cả và sự chú ý. Nó cũng cung cấp cho chúng tôi một chỉ báo mức cao về tính thanh khoản được thêm vào giao thức và sự phù hợp với thị trường sản phẩm (tính đến việc khai thác thanh khoản có thể làm sai lệch diễn giải).
Trong một cuộc săn lùng giá trị, chúng ta có thể thấy ví dụ như Compound hoặc Yearn đã chứng kiến sự vượt trội gần đây của giao thức TVL, liên quan đến hiệu suất giá của mã token. Mặt khác, Sushi là một ví dụ cho nhận định ngược lại, theo đó, tăng trưởng TVL vẫn tương đối bằng phẳng và tình hình giá cả chậm chạp đang phản ánh điều đó.
Doanh thu của giao thức vs sự định giá
Doanh thu từ giao thức có thể tạo ra một dấu hiệu mạnh mẽ cho những người nắm giữ mã thông báo quan tâm đến các dòng tiền hiện có hoặc tiềm năng. Đây là doanh thu tích lũy cho một số giao thức DeFi cốt lõi được chuyển đến kho bạc hoặc thưởng cho chủ sở hữu mã token. Tỷ lệ phí / vốn hóa thị trường càng cao thì giá trị mà chủ sở hữu mã thông báo nhận được (về mặt lý thuyết) càng cao cho mỗi đô la đầu tư.
Về lý thuyết, COMP một lần nữa thể hiện mình như một trò chơi giá trị chống lại AAVE, với doanh thu 30 ngày tương đương, nhưng chỉ chiếm 50% vốn hóa thị trường.
Lưu ý cách chúng tôi hiển thị 2 giao thức cho vay (Compound, Aave) bên cạnh hai sàn giao dịch phi tập trung (Sushiswap, Bancor). Khi thực hiện những phân tích này, sẽ rất hữu ích khi so sánh các dự án theo lĩnh vực để phản ánh cơ chế tạo phí tương tự và sự cạnh tranh cho cùng một nhóm người dùng. So sánh trực tiếp giữa các ngành thường không phù hợp và có thể gây hiểu nhầm.
Đo lường chỉ số giữa tiền mặt giao thức/ thanh khoản
Chúng tôi đã so sánh TVL với vốn hóa thị trường trong phần trước để tìm cách định giá thấp hơn/cao hơn so với vốn người dùng được phân bổ. Chúng tôi cũng có thể so sánh các số liệu sử dụng quan trọng như phí được tạo ra từ TVL để đo lường hiệu quả của một giao thức so với tính thanh khoản của giao thức.
TVL không kể toàn bộ câu chuyện vì một giao thức có thể kém hiệu quả hơn nhiều so với giá trị được người dùng phân bổ cho các nhóm của nó. Nó có thể tạo ra ít phí hơn cho mỗi đô la được gửi. Do đó, so sánh phí được tạo ra với TVL có thể được triển khai để đo lường điều này trực tiếp.
- Chỉ số TVL / Giá trị doanh thu cao hơn cho thấy mức phí thấp hơn trên mỗi đô la bị khóa
- Chỉ số TVL / Giá trị doanh thu thấp hơn cho thấy mức phí cao hơn trên mỗi đô la bị khóa
Lưu ý rằng lượng vốn nhiều hơn được phân bổ cho hai giao thức cho vay (10 tỷ đô la +) để tạo ra mỗi đô la doanh thu cận biên. Compound tiếp tục đưa ra một lập luận thuyết phục về việc bị định giá thấp trên cơ sở tương đối so với Aave, với chỉ số TVL / Doanh thu, cho thấy 18% mức phí cao hơn được tạo ra.
Về hai giao thức DEX Sushi và Bancor, theo như cách tính trên, sự khác biệt trong việc tạo phí của hai sàn với chênh lệch là 11.7% , mặc dù so với Bancor có vốn hóa thị trường bằng 44% Sushi. Tiếp theo, chúng tôi sẽ so sánh cơ sở người dùng của các giao thức này để cạnh tranh bức tranh.
Người dùng vs vốn hoá thị trường
Tổng số địa chỉ tương tác với một giao thức thường được xem là tương tự đối với người dùng. Việc xem xét một khung phân tích tương tự dựa trên số liệu này cũng kể một câu chuyện thú vị. Đầu tiên, chúng tôi đánh giá tổng số người dùng tích lũy mọi thời gian cho mỗi giao thức, trong đó:
- Chỉ số giữa Vốn hóa thị trường / Tỉ lệ người dùng cao cho thấy chỉ một số lượng nhỏ người dùng mọi thời điểm là tham gia vào sự biến động giá trị thị trường và có khả năng được định giá cao
- Chỉ số giữa Vốn hóa thị trường / Tỉ lệ người dùng thấp cho thấy một số lượng lớn người dùng mọi thời điểm tham gia vào sự biến động giá trị thị trường và có khả năng được định giá thấp
Chúng ta lại thấy Compound và Sushi xuất hiện trên cùng trong các danh mục tương ứng của chúng.
Tuy nhiên, chúng ta phải cẩn thận khi nghiên cứu số liệu người dùng tích lũy. Số lượng người dùng có thể bị lệch tùy thuộc vào khung thời gian được quan sát. Mặc dù có vẻ như người dùng Compound thấp hơn so với Aave, nhưng việc xem xét mức tăng trưởng người dùng trong 30 ngày lại cho thấy một câu chuyện hơi khác. Compound vẫn đang tăng người dùng nhanh hơn Aave nhưng không hoàn toàn xuất hiện ở bảng trên. Cũng cần lưu ý đến sự tăng trưởng tương đối lành mạnh của Sushi so với sự phát triển chững lại của Bancor.
Đề xuất cho các chỉ số mới
Định giá token dựa trên dữ liệu on-chain
Xem xét khám phá từng chỉ số bằng cách thay thế vốn hóa thị trường bằng giá trị pha loãng hoàn toàn (FDV). FDV đại diện cho tổng giá trị của dự án sau khi tính đến tổng nguồn cung đã phát hành đầy đủ, bản thân nó có thể hữu ích để so sánh với vốn hóa thị trường như một hướng dẫn cho áp lực bán phát hành trong tương lai.
Mặc dù Compound cho thấy một lập luận thuyết phục về giá trị trong phân tích ở trên, nhưng điều đáng xem xét là lạm phát mã token của nó vượt xa Aave. Ngay cả khi đó, Aave FDV vẫn ở mức 6,5 tỷ đô la so với FDV hợp chất là 4,9 tỷ đô la.
Khám phá FDV cho thấy một thực tế thú vị. Nhiều mã token đang được định giá bằng vốn hóa thị trường của chúng bởi vì đó là giá trị mà các nhà đầu tư quen với việc xem trên các máy thăm dò giá. Khám phá FDV, chúng tôi thấy một số điểm bất thường thú vị giữa các mã token có tổng nguồn cung lớn. Nhiều dự án nằm ngoài top 100 theo vốn hóa thị trường mà bạn có thể bỏ qua thực sự là top 100 của FDV. Curve là một ví dụ như vậy, với FDV ~ $ 7 tỷ, đưa nó vào top 100, nhưng theo vốn hóa thị trường, nó liên tục nằm ngoài top 100. Như mọi khi, hiểu biết đầy đủ về các số liệu và khuôn khổ định giá có thể khám phá ra alpha.
Khám phá Alpha
Đây là phân đoạn hàng tuần của chúng tôi thảo luận ngắn gọn về một số diễn biến quan trọng nhất của tuần trước và tuần sắp tới.
Động lực của người xây dựng tiếp tục khi các sản phẩm ra mắt và các phiên bản mới được phát hành trên tất cả các chuỗi chính.
- Wormhole ra mắt trên Solana để bắc cầu mã thông báo chuỗi chéo. Sự bắt cầu hai hướng hỗ trợ Solana, Ethereum, Binance Smart Chain và Terra. Một bước nữa hướng tới một tương lai đa hướng.
- Hegic tung ra một bản cải tiến hoàn toàn cho sản phẩm của mình. Hiện đang cung cấp các tùy chọn kiểu Mỹ với quy trình tự động thực hiện cho ETH và wBTC với các giao dịch không cần gas ở quy mô và phí bảo hiểm cạnh tranh.
- Tokemak khởi chạy các nhóm nguồn của nó. Các nhóm này, dành riêng cho những người tham gia sự kiện degensis khi tự hào có APR một phía cao cho ETH và USDC, lần lượt là 216% và 237%. Giao thức tự hào có khả năng bảo vệ IL và tính thanh khoản cố định cho người dùng và các giao thức mà nó phân bổ. Ban quản trị hiện đang bỏ phiếu về nhóm / tài sản mà nó sẽ cung cấp thanh khoản tiếp theo. $ OHM hiện đang dẫn đầu lượt bình chọn.
- NFT tiếp tục đà tăng lịch sử. Sau 10 ngày, khối lượng hàng tháng đã đạt 600 triệu đô la, các dự báo gửi kỳ vọng khối lượng hàng tháng lên 1,8 tỷ đô la. Đây là mức tăng trưởng khoảng 6 lần so với tháng trước. Trong bài đăng trên NFT của chúng tôi từ tuần trước, chúng tôi dự báo mức tăng trưởng 5 lần, khác với kỳ vọng 6 lần thậm chí còn tăng cao hơn hiện nay.
- Crypto và DeFi tiếp tục theo dõi các hành động của chính phủ Hoa Kỳ với hơi thở có trọng lượng. Một người lái xe đề cập đến tiền điện tử cho một dự luật cơ sở hạ tầng lớn đã thông qua thượng viện. Phần lớn ngành công nghiệp đã chú ý đến dự luật vì nó mô tả nhiều tác nhân trong tiền điện tử và DeFi là các nhà môi giới, các thực thể có trách nhiệm pháp lý và thuế tăng lên. Sau khi được thông qua thượng viện, dự luật giờ đây sẽ được chuyển đến nhà của các đại diện, cơ quan quan trọng khác trong quốc hội Hoa Kỳ để thảo luận và biểu quyết.
- Một số vụ hack, một trong số đó là vụ hack lớn nhất trong lịch sử của DeFi. Polynetwork là một trong nhiều nhà xây dựng khả năng tương tác của chuỗi. Vụ hack 600 triệu đô la lớn nhất trong lịch sử DeFi. Ngoài ra, Popsicle Finance đã bị tấn công, tiêu tốn 25 triệu đô la từ một trong các chiến lược Uniswap V3 của họ.
- Convex ra mắt votium. Việc quản trị vốn đã khó khuyến khích trong tiền điện tử và nó cũng cho phép nhiều quyền biểu quyết hơn trên Curve cho những người nắm giữ CVX. Convex’s votium tìm cách tấn công một số vấn đề này, cho phép chủ sở hữu mã thông báo ủy quyền phiếu bầu.
- Giao thức tùy chọn L2 Dopex khởi chạy testnet. Các tùy chọn trong lịch sử đã thấy rất ít được áp dụng trong DeFi. Dopex đã tiếp tục quan tâm đến các tùy chọn trên DeFi vào cuối năm nay.
- Curve thêm các nhóm không cần cho phép. Điều này có nghĩa là bất kỳ người dùng nào cũng có thể thêm một nhóm mà không cần sự cho phép của chủ sở hữu giao thức tập trung hoặc một cuộc bỏ phiếu quản trị phi tập trung.
- Nhà giả kim hợp tác với Ampleforth. Các nhà giả kim là những người xây dựng Mistx, một sàn giao dịch để bảo vệ khỏi MEV và các sản phẩm khác. Sự tích hợp của họ với Ampleforth ổn định cao bổ sung thêm nhiều chiến lược hơn cho các nhà giả kim trong cái gọi là “chương trình phần thưởng” của họ.
Tổng kết
Trên đây là báo cáo về các biến động của thị trường DeFi trong tuần qua. Với sự ra đời của hệ thống EIP-1559 đã thúc đẩy cho việc trợ giá phí giao dịch khi một lượng phí cố định bị đốt đi, đồng thời giúp giảm sự tăng phát của mã Ethereum. Cùng với các mô hình định giá mới cho mã token quản trị, nhà đầu tư sẽ dự đoán được hướng đường phát triển của mã Ethereum.
Các bạn hãy theo dõi thường xuyên chuyên mục On-chain của GFS Blockchain Insights để theo dõi xu hướng cũng như các hoạt động trong thị trường DeFi. Hoặc có bất kỳ thắc mắc nào chưa hiểu cần được giải đáp bạn có thể tham gia vào cộng đồng của GFS Blockchain để được các admin hỗ trợ:
Chú ý: Báo cáo này không đưa ra bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Tất cả dữ liệu On-chain mà đội ngũ GFS Blockchain tổng hợp chỉ cho mục đích thông tin. Không có quyết định đầu tư nào dựa trên thông tin được cung cấp ở đây.
