Trong tuần 24, 2022 (Từ ngày 06/06/2022 đến ngày 13/06/2022), theo dữ liệu on-chain, với sự kiện bán tháo mạnh mẽ, giá Bitcoin rớt xuống thê thảm ở mức $20k , rất nhiều chỉ báo vĩ mô cho thấy thị trường đang bước vào giai đoạn sâu nhất của chu kỳ giá xuống này. Các yếu tố phân tích cơ bản đã xấu đi, và ngay cả những Nhà nắm giữ dài hạn hiện đang nhận những khoản lỗ đáng kể.

Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số đã trải qua một tuần hỗn loạn khác với động thái giá giảm sâu, mất giá mở cửa là $31,693 và giao dịch xuống mức thấp nhất trong nhiều năm là $25,150. Các cơn gió ngược vĩ mô vẫn là một động lực quy mô lớn, với chỉ số CPI mới nhất của Mỹ là 8,6% cao hơn kỳ vọng và sự đảo ngược đường cong lợi suất Trái phiếu Kho bạc Mỹ 2 năm-10 năm nữa xảy ra vào đầu giờ ngày thứ Hai. Điều này đã xảy ra với một cuộc biểu tình lớn trong DXY, khi Bitcoin đóng cửa với cây nến đỏ thứ 10 trong 11 tuần.

Tiện ích mạng Bitcoin tiếp tục hoạt động kém hiệu quả, với các chỉ số vĩ mô như RVT đang đi vào vùng giảm giá chưa được phát hiện. Mặc dù tiếp tục tích lũy thông qua nhóm nhà đầu tư Shrimps  (<1BTC) và Whales (>10k BTC), hỗ trợ giá vẫn chưa được thiết lập. Mặc dù nhiều chỉ số định giá vĩ mô tiếp tục báo hiệu vùng quá bán, Bitcoin vẫn tương quan với các thị trường truyền thống, với mức giá cũng giảm theo.

GFS sẽ xem xét cách thị trường gấu hiện tại đang bước vào một giai đoạn cùng với giai đoạn sâu nhất và đen tối nhất của những thị trường gấu trước đó. Thị trường trung bình hầu như không cao hơn cơ sở chi phí của nó, và ngay cả những Người nắm giữ dài hạn hiện đang bị loại khỏi cơ sở nắm giữ.

Một cuộc họp với cơ sở chi phí

Với giao dịch ở mức trung bình $20k, thị trường đang tiếp cận một trong những chỉ số cơ bản và quan trọng nhất của on-chain, Giá thực tế (Realized Price). Số liệu này đại diện cho giá trung bình của mỗi đồng coin trong nguồn cung, được định giá tại thời điểm nó được sử dụng lần cuối on-chain.

Giá thực tế (ở mức $23,430) hiếm khi được giá giao ngay bên ngoài mức sâu nhất và mới nhất của thị trường gấu. Tháng 3 năm 2020 và cuối năm 2018, thị trường gấu là những ví dụ cuối cùng mà thị trường đang giữ tổng khoản lỗ chưa thực hiện.

Các giá trị bằng giá trị trung bình (đường màu đen) thường phù hợp với những thị trường gấu ở giai đoạn đáy. Thị trường hiện tại hiện đã giảm xuống chỉ còn trên +0,26 điểm độ lệch chuẩn so với mức trung bình, về mặt lịch sử sẽ được coi là một vùng giá trị, đặc biệt là khi có trọng số đối với sự chênh lệch hướng lên trong Z-score.

Tuy nhiên, các chu kỳ giảm trong quá khứ đã cho thấy rằng các giá trị MVRV-Z âm thường được nhìn thấy trước khi thị trường giảm kết thúc và có thể tồn tại ở trạng thái đó trong một thời gian (thứ tự các tháng trong năm 2018 đến một năm trong năm 2015).

Bitcoin HODLers giảm lại

Trong xu hướng giảm cấu trúc đã diễn ra từ tháng 11, chúng ta đã thấy nhiều giai đoạn hành vi và hành vi chi tiêu Bitcoin diễn ra. Chúng ta có thể sử dụng những thay đổi này trong hành vi để đánh giá tâm lý tổng hợp của nhà đầu tư đã thay đổi như thế nào.

Điểm xu hướng tích lũy là một công cụ hữu ích để quan sát những thay đổi này bằng cách đánh giá mức độ và thời gian của sự tăng trưởng hoặc thu hẹp số dư Bitcoin trên chuỗi. Nó hiển thị tổng hợp sự tích lũy/phân phối có trọng số cho tất cả các nhóm.

• Tháng 12 năm 2020 đến tháng 1 năm 2021 – Mua vào thị trường tăng giá, khi các nhà đầu tư tham gia vào thị trường và tạo ra lực tăng lên mức $64k ATH sau đó.
• Tháng 1 năm 2021 đến tháng 10 năm 2021 – Nới lỏng và phân phối chung, một phần là do nhu cầu giao ngay giảm sau khi phí bảo hiểm GBTC chuyển sang chiết khấu
• Tháng 10 năm 2021 đến tháng 1 năm 2022 – Nhu cầu mua sau ATH sau đó được phân phối lại.
• Tháng 1 năm 2022 đến tháng 5 năm 2022 – Tích lũy và phân phối không liên tục, lên đến đỉnh điểm là đợt bán tháo thúc đẩy LUNA-UST.

Trên thị trường hiện tại, chúng tôi đã thấy một tháng có Điểm xu hướng tích lũy ở trên là 0,8, cho thấy sự thay đổi số dư tích cực cao trên toàn thị trường. Đây là một sự thay đổi đáng chú ý so với sự tích lũy không liên tục trước khi bán tháo LUNA và có thể cho thấy nhận thức của nhà đầu tư được cải thiện về giá trị ở mức giá và dưới $30k.

Chúng ta cũng có thể xem xét chỉ số Liveliness để hiểu thị trường ưa chuộng HODLing hoặc hành vi phân phối. Liveliness xác định sự cân bằng giữa Tổng số ngày lọai bỏ coin (Coin Day Destruction) và ngày số tiền tạo ra (Coin Day Creation). Do đó, nó có thể được sử dụng để tạo ra sự hợp lưu với cơ chế phá hủy và tích tụ.

Liveliness đã duy trì trong xu hướng giảm kể từ ngày 21 tháng 8. Bitcoin chắc chắn nằm trong một cơ chế tổng hợp Ngày tạo coin khi HODLing thống trị. Tuy nhiên, chỉ còn lại HODLer, phe cầu vẫn còn quá nhẹ để có thể chứa phe bán ở hiện tại.

Chúng tôi có thể xác nhận thêm điều này bằng cách đánh giá sự thay đổi vị trí trong 3 tháng đối với Liveliness (được hiển thị bằng màu tím bên dưới). Một phạm vi tích lũy chung cũng có thể được đánh dấu kể từ Cuộc di đơi vĩ đại của thợ mỏ (Great Miner Migration) vào tháng 7 năm 2021. Tuy nhiên, cơ chế Coin Day Creation này đang mất đà và có xu hướng hướng tới vị trí cân bằng dựa trên xu hướng hiện tại. Điều này phản ánh sự không chắc chắn chung trên thị trường, dẫn đến việc gia tăng nhà đầu tư bỏ rủi ro đối với các vị thế giao ngay.

Sự thay đổi vị trí ròng của HODLer đưa những quan sát này vào miền cung cấp và có thể được sử dụng để ước tính độ lớn của khối lượng coin mà cơ sở HODLer đang tích lũy hoặc phân phối. Số liệu này chỉ ra rằng dựa trên mức độ không hoạt động của đồng coin hiện tại, khoảng 15k-20k BTC mỗi tháng đang chuyển vào tay các HODLer Bitcoin. Con số này đã giảm khoảng 64% kể từ đầu tháng 5, cho thấy phản ứng tích lũy đang suy yếu.

Chúng tôi đã thấy các giai đoạn thay đổi về niềm tin của nhà đầu tư và hành vi chi tiêu trong 18 tháng qua. Đặc biệt, chúng tôi đã xác định rằng trong cả hai trường hợp ở mức $30k (từ tháng 5 đến tháng 7 năm 2021 và hiện tại), tâm lý mua của nhà đầu tư dường như mạnh hơn bất kỳ mức giá nào khác trong chu kỳ này.

Thị trường chia đôi

Chúng tôi đã xác nhận rằng các nhà đầu tư dường như nhận thấy giá trị trong mức dưới $30k , mặc dù nhu cầu này cho đến nay là không đủ để  hỗ trợ giá. Tiếp theom chúng tôi sẽ chia nhỏ nhóm thuần tập nào đã tham gia vào quá trình tích lũy để quan sát thêm về biến động này.

Điểm tích lũy xu hướng theo nhóm cho phép đánh giá chi tiết hơn về nhóm quy mô ví nào đang tích lũy/phân phối và ở mức độ nào.

• Nhóm Shrimps (<1 BTC) và Whales (> 10k BTC, không bao gồm các sàn giao dịch và thợ đào) đã tích lũy tích cực kể từ khi giá giảm xuống phạm vi $25k- $32k. Điều này vẫn có hiệu lực trong suốt 2 tháng giảm giá vừa qua.
• Nhóm thuần tập từ Crabs đến Sharks (1 đến 100 BTC) đã chuyển từ giai đoạn trung lập sang giai đoạn phân phối trong đợt bán tháo hiện tại. Điều này cho thấy sự suy giảm niềm tin tiềm ẩn.

Do đó, điểm gần như hoàn hảo là 0,9+ được thấy trong Điểm xu hướng tích lũy trong những tuần gần đây đang được thúc đẩy bởi nhóm thuần tập rất lớn (> 10k BTC) và tương đối nhỏ (<1 BTC). Các nhóm cá voi là những nhà phân phối thúc đẩy ở mức $45k đến $35k (Khu vực A) và hiện là một trong những nhóm tích lũy chính trong phạm vi $25k đến $32k (Khu vực B).

Tiếp theo, chúng ta có thể đánh giá tỷ lệ thay đổi nguồn cung trong 30 ngày do các địa chỉ shrimp có ít hơn 1 BTC nắm giữ. Tỷ lệ thay đổi trong 30 ngày cung cấp thông tin chi tiết về sự thay đổi vị trí thô đối với số lượng coin được nắm giữ bởi nhóm các nhà đầu tư cấp bán lẻ nhỏ hơn và có khả năng này.

Mặc dù tốc độ tăng trưởng số dư hiện tại đang suy yếu, nhưng nó đã diễn ra trước giai đoạn tích lũy mạnh mẽ và nhất quán nhất sau đợt tăng giá ban đầu của Bitcoin trong 18 tháng qua. Các chủ sở hữu nhỏ này đã chứng kiến ​​mức tăng trưởng số dư ròng là +20.863 Bitcoin kể từ vụ tai nạn Luna ngày 9 tháng 5, cung cấp sự hợp nhất với Điểm xu hướng tích lũy theo Nhóm thuần tập .

Trên cơ sở cường độ tuyệt đối, Shrimps đã thêm +96,3k BTC vào tài sản nắm giữ của họ kể từ ATH tháng 11. Con số này tương đương với 0,451% nguồn cung lưu hành và 48,6% lượng phát hành coin mới so với cùng kỳ.

Chúng ta có thể thấy rõ xu hướng tích cực của nguồn cung nhóm shrimp. Những người nắm giữ nhỏ này dường như không bị bối rối, dù đúng hay sai, theo xu hướng giảm phổ biến, khi họ tiếp tục tích lũy BTC giao ngay.

Nhóm thuần tập khác được quan tâm để đánh giá là nhóm Whale 10k+ BTC. Nhìn vào sự thay đổi vị trí hàng tháng của các địa chỉ của họ, chúng tôi có thể hỗ trợ các quan sát trước đây của chúng tôi rằng nhóm thuần tập cũng đã tích lũy trong phạm vi giá từ $25k-$32k. Nhóm thuần tập này có đỉnh thay đổi vị trí hàng tháng là ~ 140k BTC / tháng, tăng số dư của họ bằng cách thêm +306.358 BTC kể từ ATH tháng 11 năm 2021.

Phân phối giá chưa thực hiện được điều chỉnh theo nhóm ví kiểm tra các điểm giá nơi phân phối nguồn cung này được giao dịch lần cuối và theo nhóm ví nào.

Khoảng giá $30k và $40k, chúng ta có thể thấy các cụm cung cấp đáng kể liên quan đến nhiều nhóm ví khác nhau, cho thấy hai phạm vi giá này đã trải qua khối lượng cung đáng kể thay đổi. Tuy nhiên, có rất ít khối lượng coin được giao dịch trong khoảng từ $27k đến $20k, biểu hiện qua khu vực có độ biến động cao và có khả năng ít được hỗ trợ.

Sự đi lùi của các phân tích cơ bản

Tỷ lệ RVT so sánh Vốn hóa thực hiện (Realized Capitalization) với khối lượng hàng ngày giao dịch on-chain, cho thấy mức độ sử dụng hàng ngày của mạng (khối lượng on-chain) so với giá trị nội tại của nó (Vốn hóa thực tế-Realized Cap). RVT có:

• Giá trị cao và xu hướng tăng cho thấy khả năng sử dụng kém và việc sử dụng trong mạng bị chậm lại.
• Giá trị thấp và xu hướng giảm cho thấy mức sử dụng cao và mức sử dụng trong mạng tăng lên.
• Giá trị đi ngang ổn định cho thấy xu hướng sử dụng hiện tại có thể bền vững và ở trạng thái cân bằng.

Dải màu đỏ biểu thị tỷ lệ RVT từ 80 trở lên, cho thấy giá trị mạng hiện lớn hơn 80 lần so với giá trị hàng ngày đã định. Đây là dấu hiệu cho thấy bối cảnh hoạt động on-chain khan hiếm, về mặt lịch sử là kết quả của hành động giá giảm kéo dài, đẩy những người tham gia nhạy cảm với chi phí ra khỏi mạng lưới.

Trong các chu kỳ giảm trước đây, một mạng lưới chưa được sử dụng đầy đủ đã tạo ra sự hợp lưu với các đáy của thị trường giảm. Nếu hiệu suất sử dụng mạng tăng lên và RVT cố gắng phá vỡ mức thấp hơn, điều đó có thể báo hiệu các yếu tố cơ bản được cải thiện. Tuy nhiên, với tỷ lệ RVT hiện đang ở giá trị cao nhất kể từ năm 2010, việc tiếp tục bứt phá cao hơn sẽ xâm nhập vào lãnh thổ giảm giá chưa được khám phá, nơi định giá mạng thậm chí còn ‘được định giá cao hơn’ so với hoạt động của mạng.

Mô hình Luồng thời gian không hoạt động được điều chỉnh của nhóm (Entity Adjusted Dormancy Flow model) cũng có thể được sử dụng để so sánh Định giá thị trường với việc sử dụng mạng từ quan điểm tuổi trung bình của đồng coin được sử dụng trong mạng. Tỷ lệ ký quỹ đo lường số ngày coin trung bình bị phá hủy trên cơ sở mỗi đồng coinđược giao dịch. Sau đó, Dormancy Flow (tạm dịch là dòng Ngủ Đông) so sánh Vốn hóa thị trường với Tỷ lệ ký quỹ (tính theo USD), do đó nắm bắt được những sai lệch trong hành vi chi tiêu so với định giá thị trường.

Dormancy Flow tiếp tục giao dịch ở mức thấp trong lịch sử, cho thấy rằng định giá thị trường thấp so với khối lượng giao dịch trên chuỗi có trọng số theo thời gian. Các trường hợp trước đây của Dormancy flow ở các mức này thường trùng hợp với các sự kiện đầu cơ thị trường gấu và các giai đoạn giảm sâu nhất.

Đi cùng với sự giảm mạnh của Liveliness và hiệu suất HODLer, điều này phù hợp với điều kiện mà ngay cả những người nắm giữ Bitcoin lâu đời nhất cũng bị xóa khỏi mạng.

Một cuộc thanh trừng của ngay cả những bàn tay mạnh mẽ nhất

Về bản chất, Người nắm giữ dài hạn và Người nắm giữ ngắn hạn có tính phân đôi và do đó định giá những thứ khác nhau.

• Những người nắm giữ ngắn hạn nhạy cảm hơn về mặt thống kê với sự biến động giá, vì cơ sở chi phí của họ gần với giá giao ngay hiện tại hơn nhiều.
• Người nắm giữ dài hạn thường đại diện cho nhóm HODLer, những người tương đối nhạy cảm về giá. Nhóm này có nhiều khả năng vượt qua sự biến động và giảm giá trong việc theo đuổi giá trị lâu dài.

Giá đã chi (Spent Prcie) là một mô hình đại diện cho cơ sở chi phí trung bình của số xu được chi tiêu mỗi ngày. Điều này có thể được tách ra để phân tích các thành phần LTH và STH để xác định sự khác biệt giữa các hành vi chi tiêu. Việc chi tiêu coin với cơ sở chi phí trung bình cao hơn so với nhóm STH là không phổ biến, tuy nhiên, điều này xảy ra khi bước vào vùng đầu cơ, nơi ngay cả những người mạnh nhất cũng bị loại khỏi tài sản.

Biểu đồ dưới đây so sánh giá chi tiêu của LTH với STH và chúng ta có thể thấy rằng các LTH hiện đang chi coin với cơ sở chi phí cao hơn STH. Các trường hợp trước đây của điều này trùng hợp với các đợt thị trường gấu giảm sâu, kéo dài từ 52 ngày (2020) đến 514 ngày (2014-15) và kèm theo các đợt giảm giá bổ sung với mức giá từ -40% đến -65%.

So sánh cơ sở chi phí thị trường tổng (Giá thực tế) với Cơ sở chi phí LTH cho thấy cả hai hiện đang hội tụ. Nhóm thuần tập LTH thường có cơ sở chi phí On-Chain thấp nhất và điều này liên quan trực tiếp đến tư tưởng kinh doanh của họ là mua giá thấp trong các vùng giá trị, do đó, tổng mức mua của họ thấp hơn.

Do đó, với cơ sở chi phí LTH tiệm cận với cơ sở chi phí tổng hợp (từ bên dưới), đó là một dấu hiệu cho thấy việc nắm giữ hiện tại của nhóm ‘smart money không dẫn đến thị trường rộng lớn hơn. Các trường hợp trước đây trong đó Giá thực tế LTH cao hơn Giá thực tế tổng cũng trùng với các giai đoạn sâu nhất của thị trường giá xuống.

Tóm tắt và kết luận

Thị trường Bitcoin đã bước vào một giai đoạn trùng hợp với chu kỳ giảm sâu nhất và đen tối nhất trong quá khứ. Giá hầu như không giữ trên cơ sở chi phí tổng hợp như được xác định bởi Giá thực tế và các phân tích cơ bản về khối lượng trên chuỗi đã xấu đi thêm. Trong lịch sử, giai đoạn này diễn ra theo thứ tự từ 8 đến 24 tháng trôi qua khi thị trường chạm đáy cuối cùng.

Đáng chú ý nhất là những người nắm giữ dài hạn hiện đang chi coin với cơ sở chi phí cao hơn những người nắm giữ ngắn hạn và cơ sở chi phí của họ hầu như không sinh lời nhiều hơn so với thị trường chung. Trong quá khứ, điều này đã báo hiệu sự bắt đầu của giai đoạn giảm sâu nhất đối với tất cả những người bán còn lại, đi kèm với sự giảm sâu thêm từ 40% đến 64%.

Mọi con mắt đang đổ dồn vào niềm tin và sự hỗ trợ do lớp Bitcoin HODLer cung cấp.

Nguồn: Glassnode