Trong tuần 22, 2022 (Từ ngày 23/05/2022 đến ngày 29/05/2022), theo dữ liệu on chain, sau đợt bán tháo vào đầu tháng 5, một sự thay đổi đáng chú ý trong xu hướng tích lũy đang diễn ra. Những người nắm giữ Bitcoin chính là những người duy nhất ở lại, tuy vậy, hành vi tích lũy của họ báo hiệu sự sụt giảm gấp đôi khi giá điều chỉnh dưới $30k.

Giá Bitcoin tiếp tục củng cố trong tuần này, sau những dấu hiệu ban đầu về khả năng phân tách giữa thị trường tài sản kỹ thuật số và thị trường cổ phiếu truyền thống, mặc dù đi sai hướng. Chỉ số S&P 500 tăng 7,4% so với mức thấp trong tuần này và chỉ số NASDAQ tăng 9,6%. Trong khi đó, Bitcoin đã giao dịch xuống mức thấp nhất là $28,261 và chỉ phục hồi vào đầu ngày thứ Hai để phục hồi mức cao hàng tuần là $30,710. Ethereum cũng trải qua một tuần khó khăn, giảm 17,8% giá trị xuống mức thấp $1,700, trước khi phục hồi lên $1,900 vào sáng thứ Hai.

Sau sự kiện bán tháo bởi LUNA vào đầu tháng, đã có một sự thay đổi hành vi rõ rệt trong xu hướng tích lũy Bitcoin trên chuỗi. Đặc biệt, các nhóm có số dư <100 BTC và những nhóm có >10k BTC là những người tích lũy đáng kể. Các nhóm ví còn lại cũng đã chuyển từ các nhà phân phối ròng sang trung lập. Điều này phản ánh sự thay đổi đáng chú ý trong hành vi so với khoảng thời gian từ tháng 2 đến giữa tháng 5, đó là tích lũy và phân phối không liên tục, phản ánh sự không chắc chắn và vốn luân chuyển .

Tuy nhiên, hoạt động on chain vẫn còn rất yếu, với rất ít tín hiệu về sự quan tâm mới đối với tài sản bên ngoài cơ sở HODLer hiện có. Điều đó nói rằng, những HODLer ở lại, dường như sẵn sàng giảm gấp đôi khi giá giảm và vẫn không sẵn sàng trả coin, ngay cả khi bị thua lỗ.

Chỉ còn lại HODLers

Trong những tháng gần đây, chúng tôi đã nhấn mạnh rằng cách hoạt động on chain đối với Bitcoin vừa mờ nhạt vừa ổn định. Đây là một đặc điểm điển hình của các thị trường gấu trong quá khứ, nơi hoạt động giao dịch của mạng lưới bị chi phối bởi HODLer, những người không nhạy cảm về giá hơn nhiều.

Sau đợt bán tháo vào tháng 5 năm 2021, chúng tôi đã chứng kiến ​​một đợt ‘thanh lọc’ ví khiêm tốn, khi các nhà đầu tư hoàn toàn sử dụng hết số tiền mà họ nắm giữ. Điều này kéo theo sự tăng trưởng ví tiền ổn định trong 4 tháng khi sự không chắc chắn len lỏi vào tâm lý nhà đầu tư và những người mua cận biên bị đẩy ra khỏi thị trường do giảm giá.

Như chúng ta có thể thấy trong biểu đồ bên dưới, hiệu suất giá kém vào cuối năm đã khiến tốc độ tăng trưởng của ví tạm dừng trong ngắn hạn, mặc dù không ở cùng quy mô như vào tháng 5 năm 2021.

Trong các sự kiện có nhiều biến động như đợt bán tháo từ LUNA, chúng ta thường thấy hoạt động trên chuỗi tăng lên, khi các nhà đầu tư hoảng sợ, bán hoặc chuyển BTC để đăng ký quỹ và mua các vị thế. Vào tháng 3 năm 2020 và tháng 11 năm 2018, hoạt động gia tăng này sau khi bán tháo đã khởi đầu cho các đợt tăng giá tiếp theo.

Mặc dù không thể loại trừ khả năng này, nhưng chúng ta có thể thấy rằng cả Địa chỉ đang hoạt động (Active Addresses) và các nhóm đã ‘trả lại’ tất cả những hoạt động đang gia tăng này và quay trở lại phạm vi được thiết lập kể từ tháng 9 năm 2021. Nói cách khác, đợt bán tháo gần đây, và mức giá thấp hơn vẫn chưa tạo cảm hứng cho dòng người dùng mới đến đây, và chỉ còn lại những HODLer.

Sự thay đổi trong hành vi tích lũy

Tất nhiên hoạt động on-chain chỉ là một phần của câu chuyện. Trong khi tốc độ tăng trưởng của ví và các tổ chức đang hoạt động có thể bị đình trệ, chúng ta  chưa tính đến giá trị kinh tế của các nhà đầu tư và những ví còn lại. Khi giá điều chỉnh thấp hơn, khả năng các HODLer kiếm được nhiều BTC hơn trên mỗi đô la sẽ tăng lên, điều này khiến chúng tôi phải tìm hiểu động lực chính của nguồn cung.

Điểm xu hướng tích lũy có ​​một sự chuyển đổi đáng chú ý. Trong gần 2 tuần, nó đã trở lại gần điểm tuyệt đối trên 0,9. Điều này cho thấy rằng các nhóm hiện có trên mạng đang bổ sung đáng kể vào phần nắm giữ của họ. Đây là một sự phá vỡ rõ ràng so với các điểm số không liên tục được trả lại trong phạm vi hợp nhất từ ​​tháng 1 đến tháng 4 (màu cam), có thể được phân loại một cách hợp lý là tích lũy niềm tin tương đối thấp.

Các ví dụ trước đây về điểm xu hướng tích lũy cao được duy trì nằm trong hai nhóm:

• Điểm số cao trong đợt tăng giá (màu xanh lam) – thường xảy ra gần đỉnh khi đồng tiền thông minh phân phối số dư, nhưng lại phù hợp với lượng lớn người mua mới ít kinh nghiệm hơn.
• Điểm cao trong xu hướng giảm giá (màu xanh lá cây) – thường kích hoạt sau những đợt điều chỉnh rất đáng kể về giá, khi tâm lý nhà đầu tư chuyển từ trạng thái không chắc chắn sang tích lũy giá trị. Một ngoại lệ đáng chú ý là giai đoạn sau ATH vào tháng 12 năm 2021, nơi ‘sự sụt giảm’ hóa ra không phải là sự sụt giảm, và nhiều đồng trong số này đã được phân phối lại thấp hơn khi bị thua lỗ.

Nếu chúng tôi phân tích các nhóm ví khác nhau đang đóng góp vào điểm tích lũy cao này, chúng tôi có thể xác định hai nhóm cụ thể: các nhóm có <100 BTC và các nhóm có> 10k BTC.

Kiểm tra trước đây, chúng ta có thể thấy rằng độ dốc của các khoản nắm giữ ví tổng hợp của họ đã tăng lên sau đợt bán tháo gần đây. Hơn nữa, số dư tổng thể của nhóm này đã tăng thêm 80.724 BTC, tương tự đáng kể với 80.081 BTC ròng được thanh lý bởi LUNA Foundation Guard. Trên thực tế, nhu cầu gia tăng từ các nhóm <100 BTC với giá thấp hơn đã bù đắp cho nguồn cung do LFG thanh lý trong nỗ lực bảo vệ chốt UST.

Nhóm thuần tập khác đã đóng góp vào Điểm xu hướng tích lũy cao là những con cá voi (Whales) có nắm giữ >10k BTC. Trong suốt tháng 5, các thực thể này đã thêm 46.269 BTC vào số dư của họ và lưu ý rằng điều này bao gồm việc phân phối 80k BTC từ ví LFG.

Những quan sát này có thể được xác nhận phần lớn bằng cách kiểm tra bảng phân tích Điểm xu hướng tích lũy theo chỉ số của nhóm thuần tập ví. Ở đây chúng ta có thể thấy rằng kể từ khi bán tháo, các nhóm nắm giữ <100 BTC và >10k BTC đã trả lại tín hiệu màu xanh lam cho thấy số dư của họ đã tăng đáng kể trong những tuần gần đây.

Đây là một sự thay đổi đáng chú ý từ các giá trị tương đối yếu (vàng-đỏ) trong thời gian dẫn đầu sang bán tháo, với Whales nói riêng là các nhà phân phối quy mô lớn. Các nhóm ví còn lại với 100-10k BTC đã duy trì xếp hạng trung lập hơn khoảng 0,5, cho thấy thay đổi ròng tương đối ít đối với số tiền nắm giữ của họ.

Tiếp theo, chúng tôi sẽ xem xét hành vi của những Người nắm giữ dài hạn để tinh chỉnh thêm các quan sát của chúng tôi.

Tổn thất dài hạn

Hiện chúng tôi đã thiết lập một trường hợp cho các nhóm có kích thước ví khác nhau đã tham gia vào quá trình tích lũy trên chuỗi gần đây. Tiếp theo, chúng tôi chuyển sang Người nắm giữ dài hạn, những người đại diện cho khả năng chi tiêu ít nhất trong thời kỳ biến động để đánh giá niềm tin của nhà đầu tư. Lưu ý rằng quá trình chuyển đổi sang trạng thái Người sở hữu dài hạn cách đây khoảng 155 ngày trước, diễn ra vào cuối tháng 12 khi giá ở mức ~ $47k.

Nếu chúng ta xem xét chỉ số URPD vào ngày 1 tháng 4 năm 2022, trước đợt bán tháo LUNA, chúng ta có thể vạch ra hồ sơ phân phối BTC tập trung vào chu kỳ 2021-22.

Bây giờ chúng tôi mang biểu đồ ngày 1 tháng 4 này và tô nó với URPD của ngày hôm nay bằng màu xanh lam bên dưới. Từ đó, chúng tôi có thể đánh giá sự thay đổi trong phân phối tiền xu và thực hiện các nhận xét sau:

• Một sự phân bổ lại đáng kể 1,5M BTC đã xảy ra từ những người mua phần lớn trong phạm vi $42k đến $49k, xuống đến những người mua trong phạm vi hiện tại từ $26,7k đến $33k.
• Việc phân phối coin ở những nơi khác vẫn tương tự đáng kể với biểu đồ ngày 1 tháng 4, cho thấy nhóm HODLer tương đối không nhạy cảm về giá tiếp tục thống trị danh mục nhà đầu tư Bitcoin.

Xu hướng giảm hiện tại của coin dưới 3 tháng hỗ trợ quan sát này. Nhìn lại 3 tháng, ghi lại tất cả các đồng được giao dịch lần cuối sau ngày 1 tháng 3, đây là mức trung bình của phạm vi hợp nhất cuối cùng. Khi xu hướng giảm trong 3 triệu sóng HODL cũ có hiệu lực, điều đó có nghĩa là trên thực tế, nguồn cung tiền đang chuyển sang các lệnh cấm ở độ tuổi cao hơn.

Điểm mấu chốt từ hai số liệu này là những người nắm giữ BTC tích lũy sau ATH tháng 11 dường như tương đối không nhạy cảm về giá. Mặc dù giá tiếp tục giảm và sự kiện thanh lý giao ngay lớn với 80k+ BTC, họ vẫn không sẵn sàng để tiền của mình biến mất.

Nhắc lại rằng ngưỡng Người nắm giữ dài hạn được đặt vào cuối tháng 12, không có gì ngạc nhiên khi tổng nguồn cung LTH đã giảm xuống vào cuối tháng. Trong vài tháng qua, ngưỡng LTH đang đi ngang theo xu hướng giảm bắt đầu từ tháng 11 đến tháng 1.

Thông thường, sự tích lũy cung xảy ra trong các vùng giá đi ngang. Điều này có nghĩa là trong khoảng thời gian 1 tháng, ngưỡng LTH sẽ đi vào phạm vi hợp nhất trước đó được thiết lập từ $33k đến $42k. Dựa trên biểu đồ URPD, một lượng lớn nguồn cung đã được mua ở đây trong khoảng thời gian từ tháng 1 đến tháng 4.

Nguồn cung của Người nắm giữ dài hạn gần đây đã trở lại mức ATH là 13,048M BTC. Trừ khi sự phân phối lại BTCđáng kể xảy ra, do đó, chúng tôi có thể mong đợi số liệu nguồn cung này sẽ bắt đầu tăng trong suốt 3-4 tháng tới, cho thấy HODLers tiếp tục thu hút dần dần và giữ vững nguồn cung.

Tuy nhiên, bất chấp quan điểm tương lai mang tính xây dựng, vẫn còn một nhóm nhỏ các LTH hiện đang giao dịch và ghi nhận lỗ. Chỉ số LTH-SOPR có thể được xem là bội số lợi nhuận trung bình được nhóm LTH thực hiện mỗi ngày và nó hiếm khi giao dịch dưới 1,0.

Tuần này, chúng tôi đã thấy số tiền chi tiêu coin trung bình LTH bị khóa mất 27% so với thời điểm mua lại. Những sự kiện như vậy trong quá khứ chỉ xảy ra trong các mức đầu tư cuối cùng của thị trường gấu như năm 2015, 2018 và một thời gian ngắn vào tháng 3 năm 2020.

Với khái niệm LTH-SOPR là bội số lợi nhuận thực hiện, do đó, chúng ta có thể tính được giá trung bình từ nơi các đồng tiền LTH chi tiêu đến từ đâu, được gọi là Giá đã chi (Spent Price). Giá LTH Spent (màu hồng) hiếm khi giao dịch cao hơn giá thị trường, nhưng tuy nhiên, hiện đang giao dịch ở mức $32,8k trên cơ sở trung bình động 7 ngày. Lần cuối cùng LTH bị lỗ như thế này là một thời gian ngắn sau sự kiện bán tháo vào tháng 3 năm 2020. Trong trường hợp giảm của năm 2018, điều này dẫn đến nhiều tháng thua lỗ của LTH và lên đến đỉnh điểm là giá giảm thêm 50%.

Tóm tắt và kết luận

Hoạt động on-chain của Bitcoin đã tiếp tục có hiệu lực kể từ tháng 9 năm 2021 và tuy nhiên, có rất ít dấu hiệu cho thấy quá trình thay đổi này. Điều này chỉ ra rằng HODLer, những người mua Bitcoin cuối cùng là những người duy nhất còn lại. Điều này cũng có thể được thấy trong việc không sẵn sàng sử dụng nguồn cung còn lại, ngay cả khi nó đang lỗ.

Một sự thay đổi đáng chú ý đã xảy ra trong xu hướng tích lũy trên chuỗi sau đợt bán tháo LUNA. Các nhóm có <100BTC dường như đã tập trung một khối lượng BTC tương đương với khối lượng BTC được bán trong lúc biến động bởi Luna Foundation Guard. Cùng với phần lớn những Người nắm giữ dài hạn, một lượng BTC ngày càng lớn xuất hiện HODLed và được mua lại với những mức giá thấp hơn này. Xu hướng này, trừ khi bị gián đoạn, có thể được kỳ vọng sẽ thúc đẩy nguồn cung của Người sở hữu dài hạn cao hơn ATH trong những tháng tới.

Ở góc độ vĩ mô mà Bitcoin vẫn ở bên trong, có những tín hiệu về sự tách biệt giữa tài sản kỹ thuật số và cổ phiếu. Liệu lợi nhuận tương quan có được đổi mới hay không vẫn còn được xem xét và hướng đi cuối cùng của thị trường trong phản ứng với thắt chặt tiền tệ. Tuy nhiên, rủi ro ở quy mô đáng kể vẫn còn, tuy nhiên, một cách ấn tượng, tổng số các HODLer Bitcoin không nhạy cảm với giá cũng vậy.

 

Nguồn: Glassnode